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      近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第二季度例會強調，按照深化金融供給側結構性改革的要求，優(yōu)化融資結構和信貸結構，加大對高質量發(fā)展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性。

　　這一表述與此前中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴在出席第十一屆陸家嘴論壇時的表述一脈相承。劉鶴指出，中國經濟已經由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，供給體系不斷優(yōu)化，需求體系持續(xù)升級，金融體系更加適配，形成相互作用的三角框架，支撐我國經濟保持平穩(wěn)健康發(fā)展的長期良好態(tài)勢。要通過金融資源的高效合理配置，加大對經濟高質量發(fā)展的支持。

　　從其形成背景看，中美貿易摩擦升級，外部經濟金融環(huán)境正深刻變化，我國經濟增長出口依賴度下降，增長模式正由外需導向轉為內需驅動。以出口占GDP比重衡量外需依賴度，數據顯示，2019年第一季度，出口占GDP比重較去年第四季度下降了0.4個百分點至17.6%。

　　“過去的融資和信貸很多投入到了低效或落后領域，一方面浪費資源，另一方面也容易形成金融風險。作為深化金融供給側改革的要求，把金融資源引導投入到高質量發(fā)展的領域，提升金融與供給、需求的適配性，就能在一定程度上緩解改革帶來的信用收縮問題。”中信證券研究所副所長明明表示，提升金融體系與供給體系和需求體系適配性，金融防風險穩(wěn)妥果斷推進，金融供給側改革將不斷深化。

　　調整金融供給結構 提高直接融資比重

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，2017年7月份召開的全國金融工作會議強調防控系統(tǒng)性金融風險以來，金融領域的政策重點正在經歷一個“從破到立”的過程，即在整頓金融秩序、引導金融風險整體收斂的同時，加大金融體系供給與實體經濟需求的適配性。

　　“此前銀行信貸對工業(yè)化的適配度較高，例如重資產行業(yè)抵押物較為充分，但對服務業(yè)等輕資產行業(yè)，特別是風險水平較高的創(chuàng)新型企業(yè)支持能力不足。著眼于未來，引領中國經濟增長的主導力量將從制造業(yè)轉向服務業(yè)，之前的以技術引進為主也將逐步轉向引進與創(chuàng)新并重，融資結構也需要從銀行信貸轉向債券、股票及其他各類直接融資方式。”王青說。

　　2018年年末，我國社會融資規(guī)模中直接融資占比僅為14.7%，即使加上私募股權基金等，我國直接融資在整個社會融資中的比重也比全球主要中等收入國家低20個百分點左右。

　　王青表示，預計下一步金融供給結構將進入一個持續(xù)調整過程，科創(chuàng)板開板是一個標志，加大企業(yè)債券融資是當前的一個重要抓手。長期來看，通過加大對外開放，減少不必要的行政干預，推動多層次資本市場發(fā)展，則是解決間接融資和直接融資“一條腿長一條腿短”的治本之策。

　　支持小微企業(yè)融資將是持續(xù)性政策目標

　　支持小微企業(yè)融資方面，截至2019年3月末，小微企業(yè)信貸余額占比為24.5%，遠低于其在GDP中約60%左右的比重。王青認為，就當前的信貸主渠道而言，解決小微企業(yè)信貸占比偏低將成為一個持續(xù)性的政策目標。

　　“當前監(jiān)管層正通過各類結構性貨幣政策工具，加大對小微融資的支持力度，這一方面能夠在經濟下行壓力加大的背景下，激發(fā)微觀主體活力，強化宏觀政策傳導效應，提升逆周期調節(jié)效果；更重要的是，這一政策取向本身也具有深化金融供給側改革，夯實經濟內生增長動力的作用。未來，我國經濟增長將更加倚重服務業(yè)和科技創(chuàng)新。研究表明，小微企業(yè)在服務業(yè)發(fā)展特別是科技創(chuàng)新過程中，往往扮演更加重要的角色。”由此，王青認為，當前鼓勵銀行機構支持小微企業(yè)融資正在納入金融供給側改革范疇，從而具有跨周期的持續(xù)性特征。未來，政策層面將會對主要對接小微企業(yè)的中小銀行提供更大支持，現(xiàn)有大中型商業(yè)銀行也將朝著強化以客戶為中心的專業(yè)化、個性化服務轉型，并通過提升市場化風險定價能力，加強線下業(yè)務與線上業(yè)務結合等方式，逐步提升小微企業(yè)信貸余額比重。

　　適時適度實施逆周期調節(jié)

　　在對經濟形勢的判斷中，二季度例會表述最突出的變化，是將上季度的“國際經濟金融形勢錯綜復雜，不確定性仍然較多”，調整為“國際經濟金融形勢錯綜復雜，外部不確定不穩(wěn)定因素增多”。

　　其背景是5月份以來中美經貿談判波瀾再起，美方將中國2000億美元輸美商品關稅從10%上調至25%，并將華為等中國企業(yè)納入“實體名單”。外部逆風加大也在國內經濟指標中得到一定反映，5月份官方制造業(yè)PMI轉入收縮區(qū)間，工業(yè)、投資及金融數據普遍不及預期。

　　對此，二季度例會表示，要繼續(xù)密切關注國際國內經濟金融形勢的深刻變化，增強憂患意識，保持戰(zhàn)略定力，創(chuàng)新和完善宏觀調控，適時適度實施逆周期調節(jié)；并強調“進一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。”

　　王青認為，在二季度宏觀經濟運行環(huán)境趨于復雜的背景下，未來央行貨幣政策或進一步向穩(wěn)增長方向調整，具體措施可包括通過TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等結構性貨幣政策工具，向民營小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)定向滴灌；針對市場風險情緒波動，面向中小銀行、非銀機構的流動性支持力度不會減弱，與5月之前相比，市場資金面將持續(xù)處于較為充裕狀態(tài)。

　　“總體上看，在全球貨幣政策出現(xiàn)寬松轉向，且人民幣匯率抗沖擊能力上升背景下，未來央行貨幣政策靈活調整余地加大，多項政策工具均存在發(fā)力空間。”王青說。

　　6月26日召開的國務院常務會議提出，深化利率市場化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場報價利率機制，更好發(fā)揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用，推動銀行降低貸款附加費用，確保小微企業(yè)融資成本下降。不少專家表示，這可能意味著后續(xù)利率市場化改革將進入政策落實階段，旨在引導信貸利率下行的“利率并軌”進程也有望提速。